第9719章两岸共同打造平潭国际沙雕节 沙雕园建设已完成三分之一
■通过对国家及部门资产负债表的研究，我们认为，应将促进发展方式转型作为实现国民财富持续积累、各经济部门协调发展以及应对资产负债表风险的根本手段。
至于有人说，放开之后一些中小银行会高息揽存，那是另外的问题。第二个有待认识和深化的问题就是大而不倒。
主张混业的观点认为可以为客户提供全面金融服务并通过交叉产品获取协同效益。目前，都是在采取不得已的手段，无论是量化宽松也好，政府的削减债务也好，但问题是不管转到银行还是转到财政，都是有问题的，不能靠转移解决问题，要靠消化、吸收来解决问题。这个时期，由于全球化的影响和新兴经济体的成长，全球的贸易、投资高度景气，造成资产价格的上涨，如房产、股票的价格都是前所未有的。您如何看待中国经济的走向？ 秦晓：我们首先要把经济增长的长期趋势和短期波动分开看，这是有关联的，但又要分开。像中国，也是两个都要管的。
比如天津的民营企业也好、中小企业也好，贷款很少，我们推不上去，为什么？我后来再去了解，天津的产业结构，是几家大的动车、飞机翅膀企业，对这些他们很自豪的，但没有产业链条，带动不起中小企业。欧洲一开始是银行出了问题，他们银行的问题是从哪来的？很多是银行买了太多政府债券，主权债券出了问题，银行就不行了。这对我们有两点启示：一，创业板泡沫破裂并非不可容忍。
根据后两次IPO重启对中小板的影响，中小板短期2个月内估值会受一定的冲击，而在此之后，IPO 重启的影响将趋于淡化（第一财经日报，2013年10月10日）。比如2013年10月22日这天，创业板的单日换手率超过5%，成交总金额达到了400亿，流通市值不及沪主板市场的6%，成交总金额却占到沪市主板市场的30%。三是环境威力法则，即流行必须在特定条件下才会爆发，一是经济总体的弱复苏格局，二是今年以来的"衰退性宽松"流动性（股市动态分析，2013年第22期）。二是明年一季度结束之后某个时点。
从运行的轨迹来看，创业板指数基本维持在30日均线上方，均线呈多头排列，股价基本运行在布林线的中轨之上，表现出极强的上升态势，强势逼空后给人高处不胜寒的感觉，技术分析难有用武之地。去年同期，只有10家创业板公司发布了减持公告，市值仅约5亿元（21世纪经济报道，2013年10月17日）。
而此后创业板指数后来居上，并成为全球表现最好的股指之一。而投资者情绪进一步吸引资金进场，情绪和预期相互作用，迅速抬升股票价格。6、流动性偏好 投资者偏好小盘股，因为小盘股活性好，创业板股票本身规模小，考虑到暂时的非流通股，流通盘子更小，与大盘股相比，投资者运用少量资金就能轻易拉动股价。图二 上证A股、中小企业板、创业板指数市盈率 数据来源：WIND数据库，市盈率（历史TTM_整体法） （2）大股东与高管疯狂减持 截至2013年8月28日，年内创业板有119家公司遭到高管减持，减持金额高达54.46亿元（国际商报，2013年9月4日）。
刘泉江在"创业板估值高处不胜寒"一文中认为，目前整体估值过高的创业板已进入估值切换阶段（金融时报，2013年10月17日）。参考文献： 陈嘉禾，创业板泡沫：这次有点不一样，中国证券报，2013年6月18日 范欣，警惕创业板高估值风险，经济观察报，2013年9月9日 贺辉红，创业板可能存在两大调整时间窗口，中国证券报，2013年9月9日 谷东，创业板行情终结者：IPO重启？第一财经日报，2013年10月10日 官建益，从创业板狂涨的逻辑中寻找赚钱逻辑，股市动态分析，2013年第22期 廖料，创业板强势之谜，证券时报，2013年6月22日 刘佳章，三因素成就创业板牛市，股市动态分析，2013年第22期 刘泉江，创业板估值高处不胜寒，金融时报，2013年10月17日 马坤，创业板股市泡沫巨大，击鼓传花接近尾声，股市动态分析，2013年第21期 屠骏，股市生态链不支持创业板筑顶，上海证券报，2013年7月29日 王丹，创业板50股高度控盘，激进牛基进退维谷，21世纪经济报道，2013年9月18日 吴晓兵，逃离创业板，证券市场周刊，2013年第20期 肖钢，保护中小投资者就是保护资本市场，人民日报，3013年10月16日 殷雨临，创业板融券逆转市场风格？证券市场周刊，2013年第49期 余承，把握创业板牛市行情，股市动态分析，2013年第27期 Abreu D.,Brunnermeier M K. Synchronization risk and delayed arbitrage[J],Journal of Financial Economics,2002,66(2-3):341-360. Fangjian Fu, Lerning Lin, Micah S. Officer. Acquisitions driven by overvaluation: Are they good deals? [J],Journal of Financial Economics,2013,109(1):24-39. 进入专题： 创业板 资本市场 经济泡沫 。从股市经验来看，股市估值往往"高处不胜寒"，60倍市盈率被认为是泡沫无法维持的魔咒，无论是新兴市场还是成熟市场概莫能外。创业板市场目前仍存在新股发行机制不健全，市场退出机制形同虚设，上市公司套现圈钱、业绩变脸频现诸多问题。
廖料在"创业板强势之谜"一文中认为，创业板今年的出色表现受益于当前全球追捧偏好小盘股的浪潮，创业板今年的出色表现和国际整体风格偏好一致。同时基金经理迫于排名压力，大多配置创业板等新兴行业股票（金融时报，2013年7月23日）。
从目前政府的监管措施来看，并没有出台直接打压创业板股价的政策，早期的风险警示提过后，如今不再反复提醒，同时逐渐加大了融券的标的数量。2013年1月，6只创业板股票进入融资融券标的，9月16日，又有28家创业板股票进入融资融券标的，很多股票仍无法做空获利，无形中成为多头制度的保护（证券市场周刊，2013年第49期）。
创业板指数的优异表现反映了我国经济的企稳和复苏，是经济周期与结构转型的双重刺激的结果。收购已经成为了当下创业板公司实现业绩成长的一种方式。会带来估值的下降，业绩的提升。3、如何防止泡沫破裂 泡沫最终是要破裂的。目前我国创业板市场成立时间短暂，市场规模较小，再加上创业板市场高风险的本性，创业板出现泡沫，甚至破裂仍在可容忍范围内。融券的渠道目前是有的，但券源比较紧缺也是事实，作为投资也许有利可图，但实际操作不一定能融得到（第一财经日报，2013年9月14日）。
二、创业板股市上涨的原因 影响创业板股价上涨的原因很多，在衡量一个影响因子时，应注意如果该因素是创业板上涨的原因，也应该同时能解释主板市场的低迷，以及中小板市场上涨的滞后性。悄然间 ，创业板市场的规模逐步壮大，到2013年10月17日，创业板上市股票达到355家，总市值达到14586.8亿元。
天弘基金的刘佳章认为，创业板引爆"流行"得到市场的关注和资金的追捧有三个原因，一是个别人物法则，即以成长、小盘、概念著称的创业板无疑对投资者最具吸引力，估值应该采用"市梦率"而不是"市盈率"。最重要的是打击了投资者投资于新兴产业的信心，给经济转型蒙上一层阴影。
如图一，2012年12月4日上证综合指数创出新低1949.46点，到2013年10月17日，上证综合指数上升了12.26%，同期创业板股指大涨112%。（经济观察报，2013年9月9日）。
创业板对IPO重启特别敏感，最近只要市场传言IPO开闸，创业板股票大幅下跌，相反一旦澄清，创业板股票则大涨。理论对泡沫的计算只具有指导意义，而不具有实践操作价值，投机并不能解释所有投资者的行为，特别是机构投资者的行为。谷东认为，市场对于IPO 未来可能重新开闸的时候对创业板估值的冲击尤为担忧。刘宝强认为，创业板这一波上涨本质原因就是大股东要减持，上涨的逻辑在于创业板上市满三年之后，进入全流通时代大股东可以减持，为了减持大股东就会想办法释放业绩，讲出新故事（第一财经日报，2013年9月24日）。
其实，在创业板指接近1000点前，关于泡沫的争议已经出现。廖料发表文章"创业板强势之谜"一文认为，占创业板总市值比例最大的三个行业是工业、信息技术和医疗保健。
最后提出3个思考：如何理解创业板市场泡沫以及投资者理性？创业板市场泡沫的危害，如何防止泡沫破裂。事实上，创业板运行至今，形成了特定的利益集团，包括大股东、PE和公募基金。
虽然很难获得大股东直接操纵的准确证据，但有两点信息值得关注：一是随着股价上升，大股东减持频繁。三是机构投资者可能导致泡沫破裂，这取决于机构投资者的意见分歧大小，当机构投资者售卖的理念趋于一致时，泡沫将难以维持下去。
二是经济周期的复苏，将为主板市场提供支撑。从证监会5月21日晚间发布7家创业板股票风险警示可以猜测上层的态度和看法，1000点位是一个上层认可的有无泡沫的心理线。1、经济转型 经济转型是最多提出的原因，尽管经济转型需要未来兑现，进展和效果充满变数，但经济转型的方向是不可动摇的。2、创业板存在泡沫的理由 （1）市盈率过高 如图二，2013年9月30日开始，创业板市盈率（历史TTM_整体法）开始超过60倍。
王丹认为，基金减仓调仓创业板股票只会在上涨中减，一边拉升一边减持，创业板流通股本较小，大幅卖出可能会导致股价溃泻而下，更重要的是，目前市况下，没人愿意接盘（21世纪经济报道，2013年9月18日）。百亿市值的股票达到20只，碧水源、华谊兄弟、乐视网市值都已经超过300亿元。
即使如此，也难以想象2012年12月4日到2013年10月17日创业板指数成分股股价竟无一下跌。四、创业板市场泡沫思考 1、如何理解创业板市场泡沫与投资者理性？ 创业板市场天然存在泡沫的本性，特别是我国创业板市场成立时间还很短，短期的大幅波动也属正常。
中国股票历史上有8次IPO暂停，到目前为止，5涨3跌，并且最近3次都是上涨，这无疑表明暂停IPO对价格的下跌具有缓冲作用。越过1000整数关口，继而越过1239点的前期高点后，牛市的逻辑已经越加清晰，虽然泡沫也不再是个疑问，但看空而不做空成了投资者心照不宣的策略，各种文章探讨的重心转移到对强势市场的阐释以及泡沫可以持续多久上来。
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